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| スズ |
投資家たちは2022年の過熱した上昇相場の再来を期待していましたが、それは実現しませんでした。スズ価格は4月に36,050ドルに達した後、5月と7月に再度その水準を試みたものの達成できませんでした。供給の問題に焦点を当てていた強気派も、需要側の問題の深刻さに直面することとなりました。スズの将来は、需要回復が供給の改善と比較してどちらが早いかに依存しています。
需給バランスの複雑さ
LMEにおけるスズのロングポジションは、2024年第3四半期末で3,319枚（16,600トン）に達し、2018年以来最大の強気ポジションとなっていました。しかし、年末には投資家たちが諦め、ロングポジションはわずか521枚に縮小しました。
価格上昇の根拠は、インドネシアとミャンマーという世界第2位と第3位の生産国での生産減少にありました。しかし、市場が金属不足に陥っている兆候は見られませんでした。実際、上海先物取引所（ShFE）のスズ在庫は5月に17,818トンの過去最高を記録し、LMEの在庫は年初に減少した後、下半期には4,000〜5,000トンの範囲で安定しました。
需要面では、2023年に需要が4.9%減少したとする国際スズ協会（ITA）の調査結果が10月に発表され、市場に衝撃を与えました。この減少率は、2022年に予想された1.9%の減少をはるかに上回るものでした。参加者は2024年には3.0%の回復を見込んでいるものの、この回復は緩やかなものにとどまると見られています。
新エネルギー分野でのスズ需要は引き続き強いものの、消費電子機器や建設などの循環的なセクターでの需要低迷を補うには至りませんでした。これが、インドネシアやミャンマーでの供給減少にも関わらず、物理的なスズ不足が発生しなかった理由です。
供給の不安定性と将来の見通し
スズの供給問題は依然として解決していません。世界最大の精製スズ輸出国であるインドネシアでは、2024年の出荷量が33%減の46,000トンとなりました。同国の鉱山生産は、全金属に対する採掘制限やスズセクターへの規制強化の影響で28%減少しました。
ミャンマーでは、2023年8月に閉鎖されたマンモウ鉱山の影響で生産が40%減少しました。この鉱山は閉鎖前、世界供給の7〜8%を占めていましたが、その後再開の見通しは立っていません。 マンモウ鉱山の在庫が尽きた後、中国への鉱石輸出量は大幅に減少し、2024年上半期の月平均55,000トンから7〜11月には月平均4,000トンとなりました。中国は他の供給元からの原材料輸入を増やしましたが、マンモウ鉱山の損失を補うには不十分でした。 その結果、中国国内市場は逼迫し、上海在庫は6,353トンにまで減少しました。また、中国は精製スズの輸入を増加させ、2024年前半の純輸出国から後半には純輸入国へと転換しました。
ITAによると、スズ供給は今後も非常に集中したままであり、新たな鉱山への投資が不足している状況が続いています。2030年までにグリーンエネルギーや人工知能分野での需要増加により、世界的な供給不足が13,000トンに達すると予測されています。 市場均衡は、2024年の需要回復が持続するか、インドネシアやミャンマーでの生産が改善されるかにかかっています。スズの見通しは、ワ州の政策決定者の動向に左右される運命にあります。
